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日元被动升值 日元/美元期货存在交易机会

时间:2019-03-11    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

2018年强势上涨的美元在2019年陷入高位振荡,美元兑其一篮子货币汇率拐点若隐若现。美元指数在2018年12月14日创下高点见顶,稍后一直持续走弱至2019年1月底。2019年2月中上旬,美元指数再度走强,但并没有突破2018年创下的高点,并在2月下旬再次回落。

  从公布的经济数据来看,美国经济大概率在2018年三季度已经见顶。对于美元而言,2018年涨势的驱动因素很多,其中最重要的因素是美国经济增长强劲,通胀逐步回升。然而,2019年推动美元继续上涨的因素几乎都消失了。

  尽管1月美国就业市场依旧强劲,但是部分指标显示持续性不足,疲态已经出现。从薪资增长来看,1月美国非农私人企业平均时薪环比增长0.1%,比2018年12月增速下降0.3个百分点。2019年前2个月美国经济整体增长明显走弱,花旗美国经济意外指数在1月一度转为负值,1月底至2月中旬有所好转,回升至15—18点,但是2月14日再次转入负值(-15.7点),之后负值还在增大。

  货币政策也可能给美元带来走弱的压力。回顾1980年以来美联储的加息周期,美联储有过加息之后又再次降息的情况。对比历史,当前美国经济甚至全球经济类似于2000年互联网泡沫破灭时期,美联储2019年后期存在重新降息的可能。1月美联储议息会议传达了鸽派信号,鲍威尔则暗示加息可能暂缓,预计2019年可能最多加息1次。

  对比之下,欧洲经济先一步走弱,量化宽松可能重启。欧元区2月制造业PMI初值跌破荣枯线,为2013年6月以来首次。花旗欧洲经济意外指数在2月25日跌至-62%。2月21日,欧洲央行公布的1月货币政策会议纪要显示,欧元区货币政策制定者越来越担忧贸易冲突对于经济增速的拖累,因此考虑为银行提供新一轮廉价长期贷款,以抑制长期利率上升。

  从美欧经济对比来看,美元兑欧元可能会保持坚挺,但是美元兑日元可能走弱。2018年,日本经济实际增长率为0.7%,实现了自2012年以来连续7年持续增长,但增长势头比2017年明显放缓,2017年日本GDP增长达到1.9%。2019年前2个月,花旗日本经济意外指数尽管也跌入负值,但是好于美国和欧洲,因此,日元相对于美元会有较大的上涨机会。

  回顾2018年,美元兑欧元、英镑、瑞士法郎、加拿大元、瑞典克朗都或多或少升值,仅有日元逆势贬值,2018年美元兑日元贬值2.76%。这主要是日元具备避险属性,这种避险情绪可能会在2019年进一步强化。

  一方面,长期低息环境是日元成为避险货币的直接原因,日本长时间的低利率环境,导致日元成为国际套息交易中的主要融资货币。低利率导致日元融资成本极低,加上日元可自由兑换,因此投资者选择借入低息的日元资产。当风险事件发生,全球避险情绪升温时,投资者卖出高收益资产,然后买入日元偿还贷款,从而导致日元需求在短时间内上升,推升日元汇率。另一方面,低利率环境还限制日本央行继续降息的空间,令日元突发贬值的概率变小。当全球性的风险事件爆发时,世界经济面临的下行风险加剧,高利率国家央行倾向于放松货币政策以促进经济复苏,而日本已处于负利率区间,进一步放松的空间很小。

  从购买力平价理论来测算美元,美元可能被高估。以实际有效汇率为基准来看,美元相对其历史价值被高估了10%,该结果是按《经济学人》的巨无霸指数等标准测算出来的。相对购买力平价理论表明,两个时点的汇率之比等于两国一般物价指数之比。数据显示,2019年1月,美国CPI同比增速回落至1.5%,较上月回落0.4个百分点;日本CPI同比增速回落至0.2%,较上月回落0.1个百分点。从核心CPI来看,2019年1月,美国核心CPI回落0.1个百分点,而日本核心CPI反而上升了0.1个百分点。

  另外,从汇率和国债利差来看,美债和日债利差和美元兑日元的汇率出现高度正相关性。数据显示,截至2月22日,10年期美债和日债利差收敛至2.69个百分点,相对应的是美元兑日元也会相应地贬值。

  图为美元兑日元汇率和10年期美债、日债利差走势对比

  从汇率交易策略来看,未来美元兑欧元汇率走势尚不明朗,因两个经济体货币政策都有可能重启宽松,但是美元兑日元大概率是走弱的。因此,可以利用芝商所(CME Group)旗下的日元/美元期货(合约代码:6J)进行做多,一方面对冲美元贬值风险,另一方面捕捉日元升值带来的机会。

  (作者单位:宝城期货)

责任编辑:李铁民

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